한국 개미 8조 원이 몰린 레버리지 ETF, 왜 반도체가 올라도 손해일까? — 하루치 '2배' 약속을 여러 날 들고 있으면 생기는 일

"SK하이닉스는 어차피 오를 거잖아요. 그럼 2배짜리를 사면 두 배로 버는 거죠."

2026년 여름, 이 말은 한국에서 가장 많이 실행된 투자 논리였을 겁니다. 5월 27일 삼성전자와 SK하이닉스의 하루 수익률을 두 배로 따라가는 단일종목 레버리지 상품이 처음 상장됐고, 상장 후 12거래일 동안 개인투자자는 8조 2,000억 원어치를 순매수했습니다. 같은 기간 순매수의 92.7%가 개인이었습니다^[1].

방향도 맞았습니다. 코스피는 6월 19일 장중 9,385.59로 사상 최고치를 찍었습니다^[2]. 그런데 한 달도 안 돼 상황이 뒤집혔습니다. 골드만삭스 트레이딩 데스크는 7월 13일까지 120만 개가 넘는 개인 레버리지 계좌에 마진콜이 걸렸고, 그중 32만~36만 개는 강제로 청산됐다고 추정했습니다^[3]. 금융감독원 자료로는 상장일부터 8월 14일까지 이 상품들에서 개인이 본 손실이 실현·평가손을 합쳐 약 6조 3,000억 원이었습니다^[4].

이들 상당수는 "반도체가 AI 붐의 중심"이라는 큰 그림에서 틀리지 않았습니다. 상품이 약속하는 '2배'가 무엇의 2배인지를 놓쳤을 뿐입니다.

이 글은 레버리지 ETF를 사 봤거나 살까 고민 중인 분들을 위해 씁니다. 결론부터 말씀드리면, 이 상품이 약속하는 2배는 '내가 들고 있는 동안 주식이 오른 만큼의 2배'가 아닙니다. 약속은 '오늘 하루 주식이 오르내린 만큼의 2배'로 한정됩니다. 주식이 오늘 3% 오르면 상품은 오늘 6% 오르고, 내일 2% 내리면 상품은 내일 4% 내립니다. 그 약속은 매일 그날 하루치로 끝납니다. 그래서 여러 날 들고 있으면 하루치 2배 결과가 날마다 곱해져 쌓이는데, 그렇게 쌓인 합계는 주식이 그 기간 전체에 움직인 폭의 2배와 전혀 다른 숫자가 될 수 있습니다. 주식이 첫날 10% 내리고 둘째 날 10% 오르면 주식은 1%를 잃지만 상품은 4%를 잃습니다. 방향을 맞혀도 결과가 달라지는 이유가 여기에 있습니다. 이 상품의 정식 이름에 답이 들어 있습니다. 일일 재조정 레버리지 ETF(Daily Leveraged ETF)입니다.

금융 유튜버 패트릭 보일이 7월 18일 이 사태를 다룬 영상 「How to Be Right and Lose Everything」을 출발점으로 삼았고, 영상 이후 석 달 동안 벌어진 일도 함께 짚습니다.

'2배 상품'과 '2배 수익'은 다릅니다

질문을 바꿔 보겠습니다. "이 주식이 얼마나 오를까"가 아니라 "이 주식이 거기까지 가는 동안 날마다 어떻게 오르내릴까"입니다. 같은 가격에 도착하더라도, 매일 조금씩 꾸준히 오른 경우와 크게 올랐다 크게 떨어지기를 되풀이하며 오른 경우는 전혀 다릅니다. 주식만 들고 있었다면 두 경우의 결과가 같지만, 레버리지 ETF는 도착한 가격보다 날마다 오르내린 순서와 폭에 더 크게 좌우되어 두 경우의 결과가 크게 벌어집니다.

미국 증권거래위원회(SEC)의 투자자 안내문에 나오는 예가 가장 간단합니다. 어떤 지수가 첫날 10% 떨어지고 둘째 날 10% 오르면, 이틀 뒤 지수는 1% 손실입니다. 100원으로 따라가 보면 첫날 10원이 빠져 90원이 되고, 둘째 날은 그 90원의 10%인 9원이 붙어 99원이 됩니다. 100원이 아니라 99원이니 1% 손실입니다. 이 지수를 하루 2배로 따라가는 ETF는 첫날 20% 떨어지고 둘째 날 20% 오릅니다. 100원이 80원이 됐다가, 80원의 20%인 16원이 붙어 96원이 됩니다. 이틀 뒤 4% 손실입니다. 지수 손실의 2배가 아니라 4배입니다^[5]. 같은 안내문은 실제 사례도 듭니다. 넉 달 동안 지수가 2% 오르는 사이 그 지수의 2배 ETF는 6% 떨어졌습니다^[5].

이틀로는 감이 덜 오니 열흘로 늘려 보겠습니다. 주가가 하루 10% 오르고 다음 날 10% 내리기를 열흘 동안 되풀이한다고 해 봅시다. 오르고 내리는 순서만 바뀌었을 뿐 방금 본 이틀짜리 계산과 같습니다. 100원이 110원이 됐다가 110원의 10%인 11원이 빠져 99원이 되니, 이틀마다 주식은 1%씩 줄고 2배 ETF는 4%씩 줄어듭니다. 그 이틀이 다섯 번 되풀이되면 열흘 뒤 주식은 약 5%, ETF는 약 18%가 줄어 있습니다. 하루 10%씩 출렁이는 건 2026년 여름의 SK하이닉스에는 특별한 일이 아니었습니다.

비유하자면 레버리지 ETF는 매일 밤 0으로 돌아가는 계기판입니다. 오늘 2배를 정확히 맞추고 나면, 내일은 오늘 끝난 자리에서 다시 2배를 시작합니다. 어제까지의 손익은 기억하지 않습니다. 그러니 주가가 제자리로 돌아와도 ETF는 제자리로 돌아오지 않습니다.

반대 경우도 있습니다. 주가가 5일 연속 3%씩 오르면 주식은 약 15.9% 오릅니다. 3%씩 다섯 번이면 15%일 것 같지만, 어제 오른 돈에도 오늘 3%가 붙기 때문에 조금 더 됩니다. 같은 닷새 동안 2배 ETF는 하루 6%씩 올라 약 33.8%가 되어, 주식 수익의 2배(31.9%)보다 조금 더 법니다. 직접 계산한 값입니다. 한 방향으로 곧게 가는 장에서는 2배보다 더, 오르내리는 장에서는 2배보다 훨씬 덜 벌게 됩니다. 문제는 2배짜리를 살 만큼 출렁이는 주식이 곧게 가는 일은 드물다는 점입니다.

왜 생기나 — 매일 저녁 '오르면 사고 내리면 파는' 기계

교과서적인 답은 "복리 때문"입니다. 틀린 말은 아닌데, 이것만으로는 시장 전체가 왜 흔들렸는지까지 설명되지 않습니다. 열쇠는 이 펀드가 2배를 유지하는 방법에 있습니다.

자기 돈 100원을 투자한다고 가정해 보겠습니다. 2배 펀드는 이 100원으로 200원어치 주식을 들고 있어야 합니다. 모자라는 100원은 펀드가 빌려 온 돈이라고 치겠습니다. 실제 상품은 돈을 빌리는 대신 스와프 같은 파생상품으로 같은 효과를 내지만, 산수는 똑같습니다. 그러니 출발점은 이렇습니다. 주식 200원어치, 그중 내 돈 100원, 빚 100원. 주식 200원을 내 돈 100원으로 나누면 2배, 이것이 펀드가 매일 저녁 다시 맞춰야 하는 비율입니다.

주가가 10% 올랐다고 해 봅시다. 200원어치 주식은 220원어치가 됩니다. 오른 20원은 전부 내 몫입니다. 빚 100원은 주가가 올라도 100원 그대로이기 때문입니다. 그래서 내 돈은 100원에서 120원이 됩니다. 이제 비율을 다시 재 보면 주식 220원을 내 돈 120원으로 나눈 약 1.83배, 2배에서 모자랍니다. 내일도 2배를 맞추려면 주식이 내 돈 120원의 2배인 240원어치가 되어야 하는데, 지금은 220원어치뿐이니 20원어치가 부족합니다. 펀드는 오늘 장 마감에 20원어치 주식을 더 사야 합니다. 주가가 오른 날 사는 겁니다.

반대로 주가가 10% 내렸다고 해 봅시다. 200원어치 주식은 180원어치가 됩니다. 줄어든 20원도 전부 내 몫입니다. 빚은 여전히 100원이니 내 돈은 100원에서 80원이 됩니다. 비율은 주식 180원을 내 돈 80원으로 나눈 2.25배, 이번에는 2배를 넘칩니다. 2배로 돌려놓으려면 주식이 내 돈 80원의 2배인 160원어치여야 하는데, 지금은 180원어치이니 20원어치가 남습니다. 펀드는 장 마감에 20원어치를 팔아야 합니다. 주가가 내린 날 파는 겁니다. 오르면 사고, 내리면 파는 방향이 계산식 자체에 들어 있습니다.

민더 쳉과 아난스 마다반은 2009년 논문에서 이 매일의 재조정이 장 마감 무렵 변동성을 키울 수 있고, 수익 구조 안에 날마다 오르내린 순서와 폭에 따라 값이 달라지는 옵션 같은 성질이 숨어 있어 장기 보유자에게는 가치를 깎을 수 있다고 분석했습니다. 그래서 거래 비용까지 감안하면 장기 투자자에게 맞지 않는 상품이라는 결론을 냈습니다^[6].

출렁임이 수익을 갉아먹는 원리, 이른바 변동성 끌림은 앞선 글 「방향을 맞힌 450억 달러 AI 펀드는 왜 한 달 만에 무너졌을까?」에서 따로 다뤘습니다. 이 글에서는 그 원리가 한 나라 주식시장 전체에 어떻게 번졌는지를 보겠습니다.

개인의 상품이 시장 전체를 흔들 때

재조정 매매는 펀드 하나에서 끝나지 않습니다. 같은 구조의 펀드가 수조 원 단위로 쌓이면, 매일 장 마감에 같은 방향으로 같은 시각에 사고파는 거대한 주문이 생깁니다.

패트릭 보일은 영상에서 블룸버그 보도를 인용해, 장이 거친 날에는 이런 재조정 매매가 SK하이닉스 전체 거래의 3분의 2까지 차지했다고 전했습니다. 골드만삭스는 SK하이닉스가 두 자릿수로 떨어진 어느 월요일, 레버리지 펀드들이 장 마감에 약 50억 달러어치를 팔아야 했다고 추정했다고도 전했습니다^[7]. 다만 이 두 수치는 영상이 전한 2차 인용으로, 저는 원 보도를 직접 확인하지 못했습니다.

원 자료로 확인되는 숫자도 이 상품이 얼마나 뜨거웠는지 보여 줍니다. 금융감독원 소비자경보에 따르면 상장 직후 이 상품들의 하루 평균 매매 회전율은 122.5%였습니다. 하루에 상장 주식 전체가 한 번 넘게 손바뀜했다는 뜻입니다^[1].

숫자보다 중요한 게 하나 있습니다. 같은 소비자경보는 5월 27일부터 6월 12일까지 이어진 하락장에서 삼성전자 레버리지 상품이 최대 35.9%(기초 주식 −18.0%), SK하이닉스 레버리지 상품이 최대 38.0%(기초 주식 −19.1%) 떨어졌다고 밝혔습니다^[1]. 상장 3주 만에 3분의 1 넘게 잃은 겁니다. 앞서 본 대로 같은 기간 순매수의 92.7%가 개인이었고, 같은 기간 유동성공급자 등 기관은 8조 6,000억 원어치를 순매도했습니다. 출렁임의 위험이 대부분 개인 쪽에 쌓여 있었습니다.

규제는 어떻게 따라왔나

이찬진 금융감독원장은 6월 22일 기자 간담회에서 이 상품의 도입을 막지 못한 데 대해 깊이 후회한다는 취지로 말했습니다^[8]. 금융위원회는 7월 16일부터 단일종목 레버리지 상품의 신규 상장을 잠정 중단하고 광고를 금지했으며, 매수 시 현금 3,000만 원 이상을 요구하는 기본예탁금 강화를 7월 31일로 앞당겼습니다. 순자산가치와 시장 가격의 차이(괴리율) 관리 기준도 3%에서 2%로 조였고, 최소 매매 단위를 1좌에서 20좌로 늘리는 방안도 검토한다고 밝혔습니다^[9].

보일은 이를 두고 "카지노를 다 지어 놓고 교육 영상과 입장료를 붙인 격"이라고 꼬집었습니다^[7]. 날카로운 농담이지만 한쪽 면만 본 평가이기도 합니다. 진입 문턱은 상품 구조를 바꾸지는 못해도, 구조를 모르는 사람이 소액으로 쉽게 들어오는 길은 좁힙니다. 효과가 어느 쪽이 컸는지는 아직 평가할 자료가 부족합니다.

영상 이후 석 달 — 맞은 것과 빗나간 것

보일의 영상에는 두 가지 큰 진단이 있었습니다. 하나는 한국 증시가 사실상 미국 빅테크 몇 곳의 AI 설비투자에 걸린 레버리지 베팅이라서, 그 지출에 의문이 생기면 "첫 진동은 실리콘밸리가 아니라 서울에서 느껴질 것"이라는 경고였습니다. 다른 하나는 수출로 번 달러가 해외에 머물고 개인들이 미국 주식을 사느라 원화가 흑자에도 약하다는 진단이었습니다^[7].

첫째 경고는 10월에 상당 부분 현실이 됐습니다. 10월 30일 코스피는 3.48% 떨어진 5,730.74에 마감했는데, 알파벳과 아마존의 실적 발표 뒤 AI 인프라 비용과 투자 회수에 대한 의문이 커진 것이 배경으로 꼽혔습니다. 같은 날 SK하이닉스는 7.08% 떨어졌고, 15일에는 코스피가 하루에 7.57% 빠지기도 했습니다^[10]. 10월 한 달 하락률은 16.2%였습니다^[11]. 10월 30일 종가는 6월 19일 장중 고점보다 약 39% 낮습니다(직접 계산).

둘째 진단은 반대로 움직였습니다. 원·달러 환율은 7월 초 1,550원대에서 10월 19일 1,330.3원으로 내려와, 2024년 10월 이후 가장 강한 원화가 됐습니다. 메모리 수출 급증으로 달러 공급이 늘어난 것이 이유로 꼽혔고, 1~8월 경상수지 흑자는 2,792억 달러로 지난해 같은 기간의 약 네 배였습니다^[12].

여기서 분명히 해 두겠습니다. 석 달은 짧은 시간이고, 주가 하락과 원화 강세 모두 여러 원인이 겹친 결과입니다. 보일의 경고가 '맞았다'기보다는, 그가 지목한 의존 구조가 실제로 작동하는 모습이 한 번 관찰됐다고 보는 편이 정확합니다. 빅테크들이 지출을 실제로 줄였다는 자료는 아직 없습니다. 시장이 그 가능성을 먼저 가격에 반영했을 뿐입니다.

내 돈에 적용하면 — 방향보다 '크기'와 '길'

보일이 영상의 핵심 교훈으로 든 실험이 있습니다. 빅터 하가니와 리처드 듀이는 경제·금융을 공부한 학생과 젊은 금융 회사 직원 61명에게 25달러씩 주고, 앞면이 60% 나온다고 미리 알려 준 동전에 30분 동안 마음대로 걸게 했습니다. 확률이 분명히 유리한 게임이었는데도 28%가 파산했고, 상금 상한(250달러) 근처까지 간 사람은 21%였으며, 평균 지급액은 91달러였습니다^[13]. 매번 가진 돈의 10~20%만 거는 단순한 방법이었다면 약 95%가 상한에 닿았을 거라고 저자들은 추산합니다^[13].

보일의 표현을 빌리면, 이들은 "추세는 정확히 맞혔고, 베팅 크기만 틀렸습니다." 레버리지 ETF에서는 여기에 '길'이 하나 더 붙습니다. 점검할 것을 표로 정리했습니다.

정리하자면 이렇습니다. 일일 레버리지 ETF의 2배는 하루짜리 약속이고, 매일 다시 맞추는 과정에서 출렁임이 손실로 쌓입니다. 같은 구조의 상품이 크게 불어나면 그 재조정 매매가 시장 전체의 출렁임을 키우고, 빚까지 얹힌 개인은 회복을 기다리기 전에 반대매매로 밀려납니다. 2026년 한국은 그 과정을 몇 달 만에 모두 보여 줬습니다.

레버리지 상품을 사기 전에 이렇게 물어보시면 좋겠습니다. "이 주식이 오를까"가 아니라, "이 주식이 오르내리는 동안 나는 끝까지 남아 있을 수 있는가?"

이 글은 금융 상품의 구조를 설명하기 위한 일반적인 정보이며, 특정 상품이나 투자 전략을 권유하지 않습니다. 실제 투자 판단은 본인의 재무 상황을 고려해 공인된 금융 전문가와 상의하세요. 2026년 사례의 수치는 7~10월 보도 기준이며, 일부는 추정치입니다.